英国央行9月会议前瞻：利率大概率维持不变，量化紧缩或放缓

英国央行本周四（9月18日）预计将维持基准利率不变，同时可能放缓其减持政府债券的节奏。由于国债收益率近期持续走高，这一动向正受到市场更多关注。

近期货币政策路径

英国央行上月将基准利率从4.25%下调至4%，延续了自2024年8月开启的渐进式降息周期。这一周期旨在应对2022年通胀急升之后的经济降温，决策层将这种“约每三个月一次、每次25个基点”的调整步调描述为“谨慎且渐进”。

如果严格沿用原有节奏，本次会议原本应继续推进降息，但更多迹象表明，央行不仅可能按兵不动，甚至11月或12月的会议也可能继续观望。令市场略感意外的是，货币政策委员会九位成员中有四位在上月表决时对降息投了反对票。

英国央行行长安德鲁·贝利本月早些时候向议员表示，后续政策将在何时推进、以多快速度推进，目前仍有明显的不确定性。

与美联储相似，英国央行正努力平衡就业市场降温与通胀重新抬升之间的矛盾，后者的压力较多来自政策调整，例如水费上调以及食品包装方面的新规。

量化紧缩计划预计放缓

尽管市场普遍预计本次基准利率不会调整，但各界确实预期英国央行会放慢削减国债持仓的进度。

这些国债大多是在全球金融危机之后实施的量化宽松（QE）期间买入的，旨在通过压低债券收益率来推动经济复苏；其反向过程，即压缩资产负债表，被称作量化紧缩（QT）。

在截至今年9月的12个月中，英国央行累计减持了1000亿英镑国债，规模与之前一年大体相当。自2022年初启动QT以来，其国债持仓已从8950亿英镑的高点降至8月底的5860亿英镑。

根据英国央行8月对市场参与者所做的一项调查，市场预计QT节奏将明显放慢至约700亿英镑。决策层也已释放信号，表示对调整节奏持开放态度。

这一决定之所以备受关注，原因之一在于英国国债收益率近期持续攀升，推高了政府发债成本，而眼下决策层又处于努力守住自身财政规则的阶段。

英国央行削减国债持仓的主要方式为到期不续作，但也包括主动出售。主动出售会增加市场供给量，批评者认为这种做法可能推高政府借债成本。值得一提的是，美联储与欧洲央行均没有采用主动出售方式来实施QT。

即便完全不做主动出售，英国央行仅依靠债券自然到期，也能实现年度接近500亿英镑的削减目标。这种方式在推进资产负债表收缩的同时，几乎不带来市场扰动风险，与可能冲击债市的主动出售形成对比。

未来展望

大和资本市场研究主管Chris Scicluna表示：“目前来看，并没有迫切推进主动出售的必要。”

英国央行尚未明确设定国债持仓的最终规模目标，只是表示出售操作会循序渐进，且“执行过程中不会扰乱金融市场正常运行”。考虑到当前全球债券市场的波动程度明显高于QT启动之初，在未来一年放慢节奏显然更为稳妥。